时尚 深度｜卖家多、买家少，时尚产业的收购交易困境有望破局？

　　转载自：WWD 国际时尚特讯

　　原标题：深度|卖家多、买家少，时尚产业的收购交易困境有望破局？

　　现当下，面对投资方的时尚企业，似乎正在上演一场“抢椅子”游戏。

　　本月，Proenza Schouler、A.L.C。、Khaite 等多家公司都在寻找潜在买家。据业内消息人士称，Proenza Schouler 今年已经为投资者测试了市场，A.L.C 也在罗斯柴尔德家族的帮助下测试投资市场。由设计师 Catherine Holstein 创立的 Khaite 也表示，公司正在评估投资选择、以推动下一阶段的增长。

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　　此外，Ganni、Isabel Marant、Tom Ford 等品牌也即将进入投资市场成为“资本猎物”，这些已经在市场拥有知名度的时尚品牌最有可能与有意向且有实力的潜在买家建立联系。自去年以来，市场不仅见证了 Allbirds、Rent the Runway、On 昂跑、ThredUp、Poshmark、Olaplex Holdings 等知名时尚品牌、零售商的上市 IPO，还看到了一些采用 SPAC 方式上市的 Zegna 集团。

　　这些原本由私人控股的品牌和企业寻求投资者，开展 IPO 的动作事实上也反映出当下的一个市场趋势 —— 即在时尚消费市场持续增长的背景下，急需加速商业扩张的企业们正在积极地寻找投资者，不论是“卖身”还是“募资”，究其本质都是为了增加自己抵抗风险的能力和扩张的资本。

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　　不过即使时尚领域的收购交易源源不断，但在充满不确定性的全球市场中，原本“财大气粗”的投资者却也开始变得犹豫不决起来，这使得不少时尚企业被迫处在“下调预估”或“暂缓交易”的被动等待局面中。

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　　去年以来，随着全球经济开始复苏、多国陆续取消疫情限制措施以及全球旅行的重启，使得资本市场始终保持着极高的活跃度。时尚产业内部的 IPO 和收并购热潮更是让市场意识到，即使风险阴影挥之不去，但资本依旧对时尚领域充满着乐观情绪。虽然时尚产品从广义上来说并不是生活必需品，但正因如此，随着许多国家陆续取消疫情防控措施和出台消费刺激计划，消费者也就有了足够的理由在非生活必需品上面进行更多的消费行为，“报复性消费”也由此推动了全球时尚消费市场的复苏。

　　资本市场正是因为看到时尚领域应对风险的韧性和复苏的强劲动力，从而对其一直保持着信心。

　　然而进入今年，时尚领域的融资和收并购活动却有所降温。有分析人士指出，其原因在于欧美市场的高通胀以及俄乌地缘政治冲突的愈演愈烈。在这种背景下，美联储的加息动作让市场担忧于美国经济是否会因此陷入衰退，加上俄乌冲突扰乱了能源市场以及欧洲多国的通胀率飙升使得全球多个股市在近期纷纷进入了熊市。因此，时尚领域的 IPO 也由此放缓，有些已经公开的 IPO 案甚至被悄无声息的”雪藏“起来。

　　根据 Stockanalysis.com 的数据显示，去年仅美国境内的 IPO 就达到创纪录的 1035 宗，比 2020 年同比增长了 120.4%。相比之下，今年截至目前却只有 89 宗 IPO，同比下降了 79.6%。富国银行投资股票资本市场联席主管 Lear Beyer 向 WWD 表示：“市场交易量将在 2022 年持续下降。市场维持去年这种高频的 IPO几乎是不可能的。去年上市的公司的股价现在已经比发行时集体下跌了 28%左右，而且去年四分之三的 IPO 交易价格均低于发行价。”

　　比如，上周品牌管理公司 Authentic Brands Group（ABG）与英国品牌 Ted Baker 的收购交易就恰如其分地体现了如今的这种市场现状。这笔收购交易经历了数月之久的谈判，最终 ABG 宣布将以约 2.11 亿英镑约合 2.54 亿美元的价格收购 Ted Baker 的全部已发行和即将发行的股本，预计将于今年第四季度完成。但值得注意的是，这个最终的收购价格比 Ted Baker 原先计划少了将近三分之一。

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　　在今年早些时候，Ted Baker 便对外公布了公司的出售计划，竞购者除了 ABG 之外，还包括 Sycamore Partners 和 Bluestar Alliance 等。据消息人士透露，ABG 曾与该公司洽谈收购协议事宜，但根据 6 月份的尽职调查显示，该公司的财务状况不符合其预期，随后 ABG 便扬言要放弃收购，一名参与谈判的消息人士表示，这迫使 Ted Baker 不得不调整收购价格。

　　Ted Baker 在周二提交给伦敦证券交易所的文件中也指出，ABG 在周一收盘时，即公告前的最后一个工作日，支付了 93.1 便士股价的 18% 溢价。Ted Baker 临时主席 Helena Feltham 表示，该报价“对股东来说代表了公平的价值，并平衡了公司的增长前景与业务运营所处的不确定经济环境的风险。”

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　　或许是因为全球经济环境的持续变差，时尚品牌们也开始更加积极地寻找投资合作伙伴。通过向后者出售股份或公司控制权，从而将业务提升到一个新的水平，并使整个企业的价值实现增长并增加自己抵抗风险的实力。但恰恰因为环境的变差，使得投资者们正在重新考虑预算并更加理性地重新评估品牌估值。这会让时尚资本市场迎来“买家少、卖家多”的局面吗？

　　以创立于 2010 年的女装品牌 Veronica Beard 为例，其在今年早些时候测试市场后选择了退出，理由是品牌发现没有买家愿意为其支付理想的收购价格。据消息人士称，目前该公司仍在仍待时机出现，并时刻关注 IPO 市场动向。

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　　而在几年前，丽诗加邦（Liz Claiborne Inc。）和琼斯服饰（Jones Apparel Group）等大型集团还在寻找建立服装业务的发展机会，但现在他们都已渐渐离场。

　　此外，The North Face、Vans 等品牌的母公司 VF 集团在 2020 年以 21 亿美元收购了潮牌 Supreme 之后便表示，不再打算在运动潮流领域继续投资；CK 母公司 PVH 集团在首席执行官 Stefan Larsson 领导下，也正更专注于提升旗下 Tommy Hilfiger 和 Calvin Klein 等已有品牌的实力，不再寻求收购新品牌；MK 母公司 Capri 集团首席执行官 John Idol 则表示未来将更倾向于收购奢侈品牌，尤其是那些销售额至少为 5000 亿美元、且增长潜力达到 10 亿美元的欧洲奢侈品牌。

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　　除此之外同样值得注意的是，尽管在疫情后全球时尚消费市场曾一度呈现出了显著的复苏势头，但也有专业投资方指出，复苏或报复性消费并不足以支撑企业的长期增长。换句话说，尽管去年销售强劲，但面对今年的全球经济局势、以及明年仍将存在的不确定性，投资方是否还能抱有多大的信心？

　　由此可见，变得谨慎的大型集团很大程度将专注目前已有业务的发展，而非像之前那样在资本市场不断地“买买买”，即使要买，也是买那些市场竞争力更强、知名度更高、符合“强者愈强”市场规律的高端奢侈品牌。

　　投资公司 Firelight Capital Partners 负责人 David Munczinski 指出：“尽管很多交易将在今年年底前完成，但估值、未计利息、税项、折旧和摊销前利润的倍数预计将反映 2023 年的不确定性。”

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　　David Munczinski 还表示，投资者、尤其是在直接面向消费者领域的投资者都普遍认识到，随疫情而来的在线销售额、在线订货批发销售额等等，都是不可持续的，品牌业绩一定程度上存在着误差。而收购价格往往是品牌收益的倍数、有时是销售额的倍数。所以投资方无法在短期内为收购价格做出客观预估和判断。“交易暂停或许将持续到第三季度，因为买卖双方都在努力解决估值问题，随着经济环境的恢复，品牌在明年的收益或许更有利于确定收购估值”，David Munczinski 如是说到。

　　此外很多了解时尚产业、并通过收购和出售服装业务获得收益的私募股权公司，也已敏锐地意识到，现成的买家很少，并且都暂时不打算在这一领域继续投入。

　　David Munczinski 认为，如果经济衰退的问题得到缓解，投资方仍然需要清楚了解品牌或零售商的库存状况，这将导致许多时尚企业出现资金问题，这也是投资公司下一个需要关注收购估值因素。

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　　纽约的财务顾问公司 Vend?me Global Partners 创始人 Elsa Berry 则表示：“在当下，为中小型时装品牌吸引优质买家将越来越具有挑战性，尤其是在它们没有呈现出显著增长、稳定利润率和强大的消费粘性的情况下。而且许多买家还意识到，随着当下消费者意识的快速变化，拥有时尚企业，也意味着在财务上可能会面临挑战。”

　　但这也并不意味着资本市场对时尚企业的收购热情会就此冷却，相反，越是困境和低谷，这或许更能成为一个体现力量和发展潜力悬殊的分水岭。

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　　SSA · Company 的管理合伙人、顾问 Matthew Katz 向 WWD 表示，他认为时尚领域的 IPO 虽然目前呈现减缓态势，但未来随着市场环境的好转，IPO 项目也将重新变得多起来。就如今年上半年，也曾有业内人士表示，一旦市场环境稳定下来，LVMH 集团旗下的私募股权公司 L Catterton 将考虑进行 IPO，其投资之一便是流行女歌手 Rihanna 个人品牌 Savage x Fenty。

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　　富国银行投资股票资本市场联席主管 Lear Beyer 也强调，在这个充满挑战的宏观环境中，虽然去年的市场不惜一切代价专注于增长，但面对不确定因素的增加，市场关注的增长能力正在让位于盈利能力。“因此，当市场重新恢复时，IPO 将会重新回升。”

　　Alvarez · Marsal 消费者零售集团董事总经理 Hemant Kalbag 认为，虽然通货膨胀是一个令人担忧的问题，并且预计这一现象将抑制欧美消费者在时尚消费方面的支出，但零售商们也在积极地调整策略以及加强自身应对危机的能力，从而使得它们能够在大环境改善之时再次把握先机。

　　“许多公司纷纷加大了自己在零售渠道方面的投资。例如，许多企业在改进运营时专注于更快、更好地交付电子商务订单。在过去几年中，那些能够解决核心问题的公司将在随着经济迎来更强劲复苏的背景下，处在更有利的地位，因为它们可以从中受益。我预计随着旅行、线下办公和社交活动的重启，消费者对时尚产品的需求进一步上升。”

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　　专门从事并购收购的企业咨询公司 Threadstone Advisors 的董事总经理 William Susman 则说道：“尽管投资者犹豫不决，但真正拥有高品质经营能力的品牌，既然能在 2020 年生存下来，并在 2021 年蓬勃发展，那么也必然能在 2022 年进入更加快速的发展阶段，并拿到理想的收购协议。”

　　虽然不会再出现像 2021 年那样的热潮，但 Lear Beyer 也认为，时尚零售 IPO 市场也不会回到疫情之前的低迷状态。

　　综合来看，虽然市场充满不确定性，但许多品牌公司都采用了一套相同的公式向资本市场推销自己，它们在获得市场和消费者追捧的同时，也通过 IPO 融资为自己赢得更多的扩张资本。所以在市场环境逐渐好转之时，时尚零售领域的 IPO 将会重新增加，即使不会重回去年的巅峰数量，但势必会朝着更健康和稳健的方向发展。WWD

　　撰文 yalta

　　编辑 Nion

　　图片来源 网络

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